Анализ цены и структуры капитала - Мировой кризис и Я
Gocapital.ru

Мировой кризис и Я
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Анализ цены и структуры капитала

Анализ структуры и цены капитала в инвестиционном анализе

— Источники формирования инвестиционных ресурсов.

— Особенности расчета цены отдельных источников капитала.

— Средневзвешенная цена капитала.

— Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционных ресурсов.

Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования.

Все источники формирования инвестиционных ресурсов делятся на три основные группы:

К собственным источникам относят: -нераспределенная прибыль, фонды накопления и фонды потребления; -амортизационные отчисления.

К заемным источникам относят: -долгосрочные кредиты и займы; -целевой государственный кредит, направленный на конкретный вид инвестирования; -инвестиционный лизинг – одна из разновидностей долгосрочного кредитования, предоставляемая в натуральной форме и погашаемая в рассрочку; -налоговый инвестиционный кредит.

К привлеченным источникам можно отнести:— эмиссия акций компании; -эмиссия инвестиционных сертификатов – привлечение различных инвестиционных фондов к инвестиционной деятельности этого предприятия; -взнос сторонних (отечественных и зарубежных) инвесторов в уставной капитал; -безвозмездное предоставление государственными органами и коммерческими структурами средств на целевое финансирование (примером могут служить дотации из федерального бюджета или спонсорская помощь).

Особенности заемного капитала состоят в следующем:

— *заемный капитал не меняет структуры собственности фирмы, но означает изменение обязательств. Рост обязательств означает рост риска, т.к. в отличие от дивидендов, они защищены кредитным договором (т.е. если дивиденды, в крайнем случае, можно не выплатить, то кредит необходимо выплачивать в любом случае)

— *выплата процентов по заемному капиталу освобождается от налогообложения (в России – по учетной ставке ЦБ + 3%), а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли.

— *привлечение заемного капитала – как правило, более дешевый, и быстрый способ инвестирования проекта, чем привлечение собственного капитала (эмиссия акций).

— *использование заемного капитала приводит к увеличению денежного потока.

В инвестиционном анализе значительную роль играет показатель «стоимости (цены) капитала». Стоимость капитала – это средства, уплачиваемые предприятием за пользование финансовыми ресурсами.

Привлекая заемные средства, заемщик должен просчитать их стоимость, при этом эффективно финансировать ИП за счет заемных средств, только в том случае, когда норма прибыли по ИП больше, чем плата за заемные средства. [Нпр. > СК.]

В инвестиционном анализе при расчете стоимости капитала принято выделять 4 основных источников:

— банковские ссуды и кредиты;

Каждый из названных источников имеет разную стоимость.

Стоимость заемного капитала определяется явными затратами фирмы на его приобретение – это та ставка процента, которую предприятие вынужденно платить ссудодателю за предоставленные кредиты. Если мы говорим о банковском кредите, то цена капитала есть ставка кредитования (если предприятие, берет в банке 100 000р. под 10 % годовых, то стоимость этого элемента будет 10 000р).

Однако необходимо учитывать некоторые особенности заемных источников финансирования. К этим особенностям относят, прежде всего, налоговый эффект.

Налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с выплатой процентов по кредиту, относить на себестоимость продукции, т.е. исключать из налогооблагаемой прибыли. Это отнесение спасает некоторую часть денежного потока.

После налоговую стоимость заемного капитала, или стоимость с учетом налоговых эффектов, обычно определяют по формуле:

Кзк = r (1-t),

где Кзк – цена заемного капитала,

r – ставка процента по кредиту,

t – ставка налога на прибыль.

Пусть предприятие использует кредит в размере 1 млн.р., под 10 % годовых, т.е. предприятие ежегодно списывает на себестоимость 100 тыс. р. (затраты на оплату процентов). При ставке налога на прибыль 24 %, эта операция позволяет спасти 24 тыс. р. (100*0,24). Таким образом, фактические затраты на обслуживание долга будут уменьшены на эту сумму и составят 76 тыс.р. (100-24). Стоимость заемного капитала с учетом налогового эффекта будет уже не 10 %, а 7,6 % (76/100).

Специфика налогового законодательства России в том, что на себестоимость относят только часть затрат связанных с выплатой процентов. Тогда формула для определения цены заемного капитала приобретает вид:

Кзк = r (1-t) + [r –(rреф + М)] * t,

где r реф — ставка рефинансирования,

Пусть предприятие использует долгосрочный кредит стоимостью 25%. Ставка рефинансирования 18%, маржа 3%, налог на прибыль 24%. Тогда

Кзк = 25 (1-0,24) + [25-(18+3)] *0,24 = 19,96

Отметим, что к налоговым эффектом необходимо относиться осторожно. Например, если фирма не получает прибыль или планирует, получит прибыль в будущих периодах, то налоговый эффект не учитывается.

Принципиальных отличий в оценке стоимости капитала «обыкновенные акции» и «привилегированные акции» нет. Акционеры за предоставление капитала рассчитывают на получение дивидендов, поэтому стоимость этих источников для компании приблизительно равна величине дивидендов выплачиваемых акционерам.

Формула, для расчета цены каптала обыкновенным акциям имеет вид:

Kоа = Д /Р,

где Коа –цена обыкновенной акции,

Д – постоянный дивиденд,

Р – рыночная цена акции.

Для расчета цены по привилегированным акциям используется формула:

Кпа =Д / Р-З,

где Кпа – цена привилегированной акции,

Д – дивиденд по привилегированной акции,

Р — рыночная цена акции,

З – затраты, связанные с размещением, эмиссией (включая затраты на инвестиционного консультанта, рекламная акция и пр.)

Определение стоимости собственного капитала «нераспределенная прибыль» является наиболее трудной. Фирма может увеличить собственный капитал двумя способами: 1) реинвестированием части прибыли; 2) размещением новой эмиссии обыкновенных акций.

Если часть прибыли реинвестирована, то ее стоимостью, «ценой» такого капитала будет являться альтернативный доход, который мог бы быть получен, если бы данная часть прибыли была вложена в другой инвестиционный проект, как внутри, так и вне компании.

Предположим, на рынке капиталов у акционеров данной компании существует возможность инвестировать дивиденды (а это и есть нераспределенная прибыль), в проект с аналогичным уровнем риска, обеспечивая требуемый уровень доходности. Благосостояние акционеров не ухудшится в случае, если доходность при реинвестировании прибыли внутри компании будет не меньше, чем доходность при инвестировании дивидендов вне компании. Таким образом, стоимость собственного капитала в виде реинвестированной прибыли определяется величиной требуемой доходности владельцев обыкновенных акций.

Цена источника «нераспределенная прибыль» приравнивается к цене обыкновенной акции.

На практике коммерческие организации финансируют инвестиционную деятельность из нескольких источников. В качестве платы за использование ресурсов фирма выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждение и т.д.

Даже в устойчивых экономических условиях система финансирования деятельности компании не остается постоянной. Однако по мере становления компании, по мере стабилизации отдельных видов деятельности постепенно на предприятии складывается определенная структура источников финансирования, оптимальная для данной компании или для данного вида бизнеса. Т.е устанавливается достаточно стабильное соотношение между собственными и заемными источниками, между займами в банках и в других предприятиях и т.д.

И здесь возникает необходимость определить общую стоимость, цену капитала предприятия, сформированного из разных источников. Таким показателем является средневзвешенная стоимость капитала.

ССК – это средневзвешенная, после налоговая цена, по которой предприятию обходятся собственные и заемные источники.

Методика расчета ССК:

1. Определяется цена каждого источника финансирования деятельности компании (стоимость собственного капитала, заемного капитала; стоимость простых и привилегированных акций).

2. Определяем удельный вес каждого источника в общем, объеме средств компании (уровень части совокупности / на суммарный уровень совокупности)

3. Общая ССК, для всех источников имеет вид:

ССК = SWi * Ri,

где Wi – удельный вес (доля) капитала, полученная из источника i,

Ri – требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из источника i.

ССк – представляет собой min норму прибыли, ожидаемую инвестором от своих вложений.

На практике часто применяют экспресс метод, в котором за ССК принимают среднюю процентную ставку по кредиту. Логика такого допущения в том, что с точки зрения разумного инвестора вкладывать средства в деятельность предприятия выгодно лишь в том случае, когда ожидаема прибыль > банковского процента.

Виды финансирования классифицируются:

-внешние (заемные и привлеченные).

2.по юридическому статусу:

3. по длительности предоставления капитала:

При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов принято рассматривать пять основных методов финансирования проектов:

полное самофинансировании (за счет прибыли и амортизации)

акционирование применяется при реализации крупных проектов регионального или отраслевого значения

кредитное финансирование. Как правило, применяется для инвестирования в реальные объекты с небольшим сроком окупаемости и высокой нормой доходности

лизин (селенг) применяется только для реальных инвестиций, высокой технологичности или с большим объемом производственного оборудования высокой стоимости

смешанное финансирование основано на различных комбинациях вышеперечисленных методов.

Вопрос оптимизации связан с соотношением инвестиций в соответствии с источниками их привлечения. Т.е. чтобы оптимизировать портфель необходимо рационально совместить:

— собственные и заемные источники,

— внутренние и внешние,

— долгосрочные и краткосрочные.

Каждый источник финансирования имеет свои достоинства и недостатки, и это необходимо учитывать при расчете оптимальности инвестиций.

Тема 8. Анализ цены и структуры капитала

8.1. Теоретическое введение

Привлечение текущих источников финансирования связано с соответствующими затратами. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Концепция цены капитала характеризует норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Основными источниками средств являются: внутренние источники (средства собственников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредиторы).

Цена такого элемента как банковские ссуды и займы должна рассматриваться с учетом налога на прибыль

(8.1)

где Н – ставка налога на прибыль;

p – процент по ссудам и займам.

Читать еще:  Труд земля капитал предпринимательские

Цена облигации как источника средств приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Эту оценку можно уточнить путем введения поправки на величину ставки налога на прибыль

, (8.2)

где Коб – цена облигационного займа;

р – ставка процента (в долях единицы);

Сн – величина займа (нарицательная стоимость);

Ср – реализационная цена облигаций;

к – срок займа (количество лет);

Н – ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Цена акционерного капитала приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» (Кпа) рассчитывается по формуле

, (8.3)

где Д – фиксированный дивиденд (в денежных единицах);

Цпа – текущая (рыночная) цена привилегированной акции.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Цену данного источника средств (Коа) рассчитывают по модели Гордона

, (8.4)

где Дп – прогнозное значение дивиденда;

Цоа – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Цена отложенной к выплате прибыли определяется на основе сопоставления варианта реинвестирования с альтернативой изъятия прибыли с целью вложения в другие активы.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов, связанных с использованием капитала, отражает цену авансированного капитала (WAСС). Этот показатель является индикатором минимума возврата на вложенный капитал и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной

, (8.5)

где ki – цена i-го источника средств;

di – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Экономический смысл показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WAСС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта (см. тему 3).

Управление структурой капитала, в первую очередь, подразумевает определение оптимального варианта структуры, которой соответствует минимальное значение WACC.

Структура капитала зависит от дивидендной политики. В теории дивидендной политики существует два различных подхода:

— теория начисления дивидендов по остаточному принципу: стратегия предполагает, что дивиденды начисляются после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли (Модильяни – Миллер);

— принцип минимизации риска: инвесторы предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию цены акционерного капитала (М.Гордон).

Выделяют две инвариантные задачи:

а) максимизация достояния акционеров. Величина богатства акционеров складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. В условиях постоянного роста дивидендов цена акций (PV) определяется по формуле Гордона

, (8.6)

где PV – текущая цена акции;

g – темп прироста дивиденда;

r – процентная ставка (норма доходности).

D – дивиденд по акции;

б) определение достаточного уровня финансирования. В основе оптимизации структуры капитала лежит балансовое уравнение

, (8.7)

где А – активы компании;

Е – собственный капитал;

PR – нераспределенная прибыль;

L – заемный капитал.

Введем некоторые дополнительные обозначения:

PN – чистая прибыль (прибыль после выплаты налогов);

ROE – рентабельность собственного капитала: ROE = PN / E;

PR – реинвестированная прибыль (чистая прибыль, оставшаяся после выплаты дивидендов);

r – коэффициент реинвестирования прибыли: r = PR / PN;

р – коэффициент рентабельности продукции: р = PN / S, где S – выручка от реализации;

q – темп прироста реализованной продукции;

RO – ресурсоотдача (сколько рублей объема реализованной приходится на один рубль инвестированных средств): RO = S/A;

FD – коэффициент финансовой зависимости (сколько рублей капитала, авансированного в деятельность предприятия, приходится на один рубль собственного капитала): FD = A /E = 1 + L/E.

Основываясь на предположении о том, что темпы роста активов и выручки одинаковы при заданных значениях показателей r, р и q, приращение капитала за счет реинвестирования прибыли (ΔE) и величина дополнительных источников средств (EFN) будут равны:

, (8.8)

. (8.9)

Из уравнения (8.9) следует, что если предприятие не предполагает расширения практики привлечения финансовых ресурсов (EFN = 0), то ориентиром в темпах развития производства служит показатель q (темп прироста реализованной продукции)

. (8.10)

Данная жестко детерминированная модель устанавливает зависимость между темпом прироста экономического потенциала предприятия и определяющими факторами.

8.2. Методические рекомендации

Задача 1. Компания следует остаточной дивидендной политике и предполагает инвестировать чистую прибыль в проекты стоимостью 2,5 млн руб., 3,5 млн руб., 4 млн руб. Ставка налога на прибыль – 24 %. У акционеров на руках 800 000 акций. Валовый доход компании составляет 16 млн руб. Определить дивиденд на акцию.

1. Чистая прибыль компании (NI) равна валовому доходу (GI), уменьшенному на сумму налога на прибыль (Т). Исходя из дивидендной политики, NI инвестирована в проекты, а оставшаяся сумма выплачена в качестве дивидендов.

2. Сумма налога на прибыль (млн руб.) составляет:

Т = GI × 0,24 = 3,84.

3. Рассчитаем сумму чистой прибыли (млн руб.):

NI = GI — T = 16 — 3,84 = 12,16.

4. С учетом реинвестирования финансового результата (R), определим сумму, оставшуюся на выплаты дивидендов Д (млн руб.):

Д = NI — R = 12,16 — (2,5 + 3,5 + 4) = 2,16.

5. Исходя из количества акций (К), определим сумму дивидендов на 1 акцию Д1 (млн руб./акц.):

Д1 = Д / К = 2,16 / 80 0000 = 0,0000027 (или 2,7 руб./акц.)

Задача 2. Рассчитать цену капитала по приведенным данным:

Тема 10. Анализ цены и структура капитала

Вопросы стоимости, цены капитала коммерческой организации возникают, как правило, в процессе планирования, как составной функции финансового менеджмента. Этот процесс по содержанию свидетельствует о необходимости и намерениях изменить или сохранить структуру и размер капитала (источников) финансирования деятельности. На этом этапе рассматриваются вопросы величины и цены собственных и заемных источников финансирования, принимаются расчетные решения о целесообразности привлечения и направления средств в бизнес.

Проверка таких решений осуществляется позже в процессе работы и по завершении конкретного периода деятельности организации, то есть делается оценка тех принятых решений и при необходимости вносятся какие-либо корректировки на будущее. Такие оценки возможно и целесообразно проводить, как правило, в среднем за период.

Вопросы цены и структуры капитала на стадии планирования рассмотрены в публикациях многих специалистов и свидетельствуют о том, что:

— разные подходы установления цены собственного и заемного капитала;

— цена собственного капитала формируется преимущественно величиной дохода (дивидендов) собственников, акционеров, вкладчиков, при этом в большинстве коммерческих организаций созданных на основе частной собственности не начисляют и не платят доходов (дивидендов) на вложенные средства;

— по заемному капиталу, как правило, речь ведется о долгосрочных и краткосрочных кредитах, ссудах, займах, то есть о платных привлекаемых ресурсах;

— средства партнеров по бизнесу, привлекаемых для финансирования деятельности (кредиторская текущая задолженность) не комментируются в качестве специфического источника в силу абсолютного, формально бесплатного капитала предоставляемого из вне, но в расчетах отдельных специалистов учитываются.

Встречаются разные мнения о толковании содержания капитала и источников формирования (финансирования) имущества организации. Так в разделе 21.5 управление структурой Селезнева и Ионова (7). Отмечают, что основная деятельность финансового менеджера состоит в принятии решения об источниках финансирования активов организаций, т.е. решения о структуре капитала. Финансовые решения – это решения о финансировании проектов, о выборе финансовых источников.

Авторы выделяют две причины выбора вариантов сочетания:

— стоимость различных элементов капитала различна и привлекая дешевый кредит, владелец фирмы может значительно повысить доходность собственного капитала…;

— комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала фирмы.

Под структурой финансовых источников понимается соотношение между различными краткосрочными и долгосрочными источниками формирования капитала, например, краткосрочных и долгосрочных источников: доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др.

Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования: S(S+D)+D(S+D).

Авторы приводят рисунок, в котором структура финансовых источников состоит из доли: S – (собственного капитала); D – (заемного капитала), под которым понимают весь заемный платный капитал, D — (долгосрочные финансовые источники) и Дсп – (спонтанное финансирование):– кредиторская задолженность по зарплате и налогам.

Нельзя не заметить, что в одном случае авторы спонтанное финансирование понимают в составе всей кредиторской задолженности, а позже только задолженность по зарплате и налогам, хотя в большинстве случаев кредиторская задолженность представлена преимущественно стоимостью предоставленных средств партнерами организации по бизнесу на срок определенный договорами поставки.

Стоимость капитала – ставка доходности, определяемая как процентный уровень, зависящий от типа финансирования бизнеса (6).

В целом в большинстве случаев под ценой капитала принято понимать отношение суммы средств оплаты за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженное в процентах.

Принимая какую-то структуру капитала организации, его стоимость формируется под влиянием нескольких факторов:

— реальной нормы доходности, требуемой инвесторами;

— уровня инфляции, ожидаемое снижение покупательной способности денежных средств;

— риска неопределенности получения экономических выгод от вложения денежных средств в бизнес (Ефимова (1).

Принято определять цену собственного и заемного капитала отдельно и среднюю цену всего капитала используемого в бизнесе организации, которая существенно зависит как от цены составляющих, так и структуры этих составных частей.

Некоторые возможные варианты соотношения составных частей капитала представлены в таблице 8.

Для определения цены предприятия в большинстве публикаций предлагается использовать величину собственного капитала. Основными источниками формирования собственного капитала признаются средства собственников (уставной капитал, нераспределенная прибыль, фонды собственных средств).

При расчетах цены как собственного, так и заемного капитала, рекомендуется пользоваться корректировкой с учетом ставки налогообложения, так как проценты по обслуживанию кредитов и займов, уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.

Читать еще:  Основной капитал предприятия включает

Показатель стоимости капитала выполняет следующие функции:

— мера прибыльности текущей деятельности;

— критерий реального инвестирования (достаточная ставка инвестиционного проекта, внутренней нормой рентабельности);

— оценка эффективности финансовых вложений;

— основа принятия решения о финансовой аренде (лизинге), приобретения объектов основных средств;

— решения по управлению структурой капитала;

-определяет уровень рыночной стоимости фирм;

— критерий выбора типа политики финансирования оборотных средств (агрессивная, умеренная, компромиссная) (6).

Многие специалисты по анализу, рассматривания порядок расчета цены капитала на стадии финансового планирования, считают обоснованным учитывать ставки доходности как собственного (обыкновенные и привилегированные акции), так и заемного (проценты за кредиты и другие расходы по обслуживанию) и умалчивают о включении, не включении в расчет средневзвешенной цены (стоимости) капитала привлекаемых средств в рамках кредиторской задолженности.

Нет оснований возражать против утверждения о том, что привлекаемые в бизнес средства в рамках кредиторской задолженности являются источником финансирования (поддержания) необходимого объема, как запасов, так и других видов оборотных средств, без которых невозможно получить конкретный финансовый результат.

Формально, все, что представляется в рамках кредиторской задолженности, показанной в отчетности, как на начало, так и на конец отчетного периода не имеет цены. При задержке погашения этих обязательств сверх установленных сроков возникают финансовые санкции. Эти санкции на стадии планирования структуры капитала и его ожидаемой цены установить проблематично. Структуру же капитала определить вполне возможно исходя из поставленных задач перед финансовым менеджером. Следовательно, возможно планировать средневзвешенную цену капитала, используя ставки доходности собственного капитала, краткосрочных и долгосрочных кредитов и замов и плановые показатели доли этих источников в капитале. Например, вариант 4 (табл.8) , средневзвешенная цена капитала будет равна 50 х 0,20 + 20х0,13 + 15х0,16 + 15х 0,0 = 15,0%, где 0,20 – ставка стоимости собственного, 0,13 – долгосрочного, а 0,16 – краткосрочного кредита.

При оценке фактически сложившихся за период суммах использованного в бизнесе капитала также находится отношение фактически определенных дивидендов, суммы уплаченных процентов и других расходов на краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы, уплаченных пеней, штрафов и других расходов на использование средств поставщиков, начисленных налогов и сборов и т.п., своевременно не выплаченных и фактически использованных размеров соответствующей группы источников финансирования деятельности. Полученная в результате такого расчета средняя характеристика позволяет оценить уровень деловой активности финансовых менеджеров при управлении структурой источников финансирования деятельности организации.

Для оценки уровня управления источниками финансирования рекомендуется использовать модель эффекта финансового рычага, характеризующего ряд аспектов сочетания объемов разных источников капитала.

Финансовый рычаг характеризует отношения величин, увеличивая или уменьшая которые можно получить более сильное изменение того или иного финансового результата. Финансовый рычаг отражает соотношение заемного и собственного капитала, что в конечном итоге проявляется в рентабельности совокупного капитала организации.

ЭФР = (1-Rн) х (ROA – WAC) х ЗК/СК

Где Rн – коэффициент налогообложения прибыли (точнее, доля изъятия в бюджет части совокупного финансового результата предприятия в виде налога на прибыль); рассчитывается как отношение расходов по налогу на прибыль к величине прибыли до налогообложения; расходы по налогу на прибыль формируются по правилам налогового учета;

ROA – процентный уровень рентабельности совокупных активов (экономическая рентабельность), исчисленная как отношение прибыли до налогообложения и расходов по привлечению заемных средств к средней балансовой величине совокупных активов;

WAC – процентный уровень средневзвешенной цены заемного капитала (относительный уровень стоимости долгосрочных и краткосрочных обязательств), который рассчитывается как отношение расходов по обслуживанию заемных источников средств (финансовые расходы) к средней балансовой величине заемного капитала (как платного, так и бесплатного);

ЗК – средняя балансовая величина заемного капитала (совокупных обязательств); для ее расчета по данным бухгалтерского баланса целесообразно использовать итоговые показатели «Долгосрочные обязательства» и «Краткосрочные обязательства»;

СК – средняя балансовая величины собственного капитала.

Эффект финансового рычага формируется под воздействием трех составляющих:

1 – налогового корректора (1 – Rн); 2 – дифференциала (RОА – WAC);

3 – коэффициента финансового расчета (ЗК/СК), где ЗК – среднее значение всего заемного капитала, СК – соответственно собственного.

Возможные варианты структуры имущества и источников его формирования

Анализ цены и структуры капитала. Рыночная оценка бизнеса;

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. В зависимости от длительности существования в конкретной форме активы предприятия и источники средств можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансиро­вания связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансо­вых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования – за счет долгосрочных источников средств. Благода­ря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Концепция цены капитала является одной из базовых в те­ории капитала. Она не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует различать два понятия – цену капитала данного пред­приятия и цену предприятия в целом как субъекта на рынке капи­талов.

Первое понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслужива­нию своей задолженности перед собственниками и инвесторами.

Второе может характеризоваться различными показателями, в частности, величиной собственного капитала.

Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта умень­шится. Таким образом, цена капитала является ключевым элемен­том теории и практики решений инвестиционного характера.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источ­ники средств, показывает, что основными их видами являются: внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредито­ры). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источников средств могут быть различными.

Уставный капитал изначально формируется как основа стар­тового капитала, необходимого для создания предприятия. При этом владельцы или участники предприятия формируют его ис­ходя из собственных финансовых возможностей и в размере, достаточном для выполнения той деятельности, ради которой оно создается. Фонды собственных средств, представляющие со­бой по сути отложенную к распределению прибыль, формируют­ся либо вынужденно (например, резервный фонд), либо осознан­но – владельцы предполагают, что достигаемое таким образом расширение объемов деятельности представляет собой более вы­годное размещение капитала, чем изымание прибыли и направле­ние ее на потребление или в другую сферу бизнеса. Временно привлеченные средства образуются на предприятии, как правило, в результате временного лага между получением товарно-мате­риальных ценностей и их оплатой.

Цена каждого из приведенных источников средств различна, поэтому цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной. Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены капитала предприятия весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики.

Таким образом, экономическая интерпретация показателя «цена капитала» очевидна, он показывает, какую сумму следу­ет заплатить за привлечение единицы капитала из данного источ­ника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Цена основных источников капитала

Можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал; акционерный капитал; отложенная прибыль (фонды соб­ственных средств и нераспределенная прибыль).

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Цена первого эле­мента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источ­ника средств (Кбс) меньше, чем уплачиваемый банку процент (р):

где Н — ставка налога на прибыль.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств предпри­ятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивает­ся фиксированный процент, цена источника средств «привилеги­рованные акции» (Кпа) рассчитывается по формуле:

где Д — размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах); Цпа — текущая (рыночная) цена привилегированной акции.

Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметичес­кой взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также рассчитывается по формуле (3), однако полученную оценку необходимо уточнить на величину расходов по организации выпуска, как это было приведено выше.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не опре­делен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (Коа) можно рас­считать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили: а) модель Гордона; б) модель САРМ.

Читать еще:  Оценка стоимости капитала организации

Модель Гордона состоит из формулы:

Коа = Дп / Цоа + g,

где Дп — прогнозное значение дивиденда на ближайший период; Доа — текущая (рыночная) цена обыкновенной акции; g –– прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Такой алгоритм расчета имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель Коа очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.

Эти недостатки в известной степени снимаются, если приме­няется модель САРМ. Однако и этот подход может быть ре­ализован лишь при определенных условиях. В частности, необ­ходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, норма дохода в среднем на рынке, коэффициенты.

Взвешенная цена капитала

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. 3а пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Как было показано выше, каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы этих расходов, как раз и составляет цену авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабель­ность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

где ki — цена 1-го источника средств; di — удельный вес i-гo источника средств в общей их сумме.

Вопросы оценки бизнеса возникают в определенных случаях, например, объединение, реорганизация (объединение, сокращение собственного капитала), ликвидация, приватизация предприятий; долевое участие в предприятии (покупка, продажа); продажа или залог активов; сдача предприятия в аренду; участие в инвестиционном проекте; заказ собственника с различными целями этой оценки.

Необходимость оценки бизнеса возникает при выборе варианта максимально эффективного управления предприятием, создании монополий, сокращении конкуренции, приобретении контроля над другим предприятием, необходимости финансового оздоровления предприятия, необходимости определения стартовой цены при конкурсной продаже, диверсификации предпринимательского риска, поиске выгодного инвестирования, продаже при отсутствии источников финансирования и др.

Оценка бизнеса основывается на общепринятых теоретических положениях, согласно которым для оценки используются прогнозные или текущие и ретроспективные данные. Приемлемыми признаются оба варианта оценки бизнеса (основанные на использовании дисконтированных прогнозных потоков доходов, и на ретроспективных данных). Выбор какого-либо из двух подходов либо одновременное использование обоих вариантов зависят от целей проведения оценки, конкретных обстоятельств, суждений оценщика и заинтересованных сторон, характера самого решения (инвестиционного или юридического). Этим же определяются и критерии, по которым оценивают бизнес.

Например, оценка долевого участия одного предприятия в другом или участие в инвестиционном проекте основывается на прогнозе величины будущих доходов, которые будут получены от этого участия. В качестве дохода могут выступать валовой доход, прибыль, денежные поступления, размер дивидендов или иная форма доходов. Для правильной оценки величины будущих доходов их приводят к текущей стоимости на основе дисконтирования прогнозируемых потоков по соответствующей ставке дисконта.

Прогнозирование будущего предприятия его руководством и ожидания внешних пользователей, для которых проводится оценка бизнеса, могут не совпадать. Поэтому при оценке бизнеса применяется и другой подход, основанный на применении прошлых данных. Если оценка требует юридических доказательств, акценты смещаются к использованию прошлых данных, имеющих доказательную силу. В случае недостаточности прошлых данных, оценка дополняется их корректировкой на предполагаемые изменения экономических и деловых ожиданий.

Подход к оценке бизнеса с применением текущих ретроспективных данных основывается на использовании результатов анализа финансовой отчетности. Показатели финансового состояния дают возможность выявить тенденции развития предприятия, сравнить оцениваемое предприятие с аналогичными предприятиями данной отрасли. Если наблюдается стабильная положительная динамика показателей или они могут быть признаны лучшими в отрасли, то оценка предприятия или доли участия в нем будет более высокой, и наоборот.

На оценку бизнеса также влияет оценка структуры капитала предприятия. Она дает возможность оценить долгосрочную платежеспособность предприятия, его способность решать финансовые проблемы и развиваться.

При оценке функционирующих предприятий рассматриваются также и его активы. Значение активов в оценке бизнеса определяется тем, в какой мере они могут быть использованы для получения прибыли или другого дохода. Поэтому активы служат средством для поддержания доходности предприятия и некоторой защиты от риска будущего снижения его стоимости.

Решающее значение при оценке бизнеса в случае ликвидации приобретает стоимость активов. При этом способы ликвидации влияют на оценку. Добровольная ликвидация предприятия осуществляется под контролем кредиторов, по соглашению собственника предприятия и кредиторов. При этом может рассматриваться перспектива ликвидации предприятия для возмещения основной суммы долга и предположение, что активы на аукционе будут проданы ниже их рыночной стоимости. Принудительная ликвидация предполагает проведение конкурсного производства, в результате которого производится распределение имущества должника между кредиторами.

Анализ цены и структуры капитала

Определение цены и структуры капитала

В условиях рыночных отношений эффективность деятельности любого коммерческого или не коммерческого предприятия, фирмы, организации во многом зависит от правильно направленной стратегии и тактики цены на товары и услуги которые они предлагают. Сложность цены состоит в том, что цена – это категория стоимостная и в то же время конъюнктурная. На ее уровень оказывает осуществление влияние различные категории факторов как внутренние, так и внешние (политические, экономические, психологические, географические и социальные).

Цена является стоимостной экономической категорией, которая дает сумму денег, за которую один готов купить, а другой продать. В основе любого товара ли услуги заложены затраты на производство, продажу готового продукта с учетом чистого дисконтированного денежного дохода, коэффициента инфляции, необходимого для эффективной деятельности любого предприятия.

Затраты на производство, а затем и цены, могут меняться при изменении следующих элементов:

Попробуй обратиться за помощью к преподавателям

  • производство;
  • наемная сила;
  • качество продукции.

Увеличение объемов производственных мощностей приводит к росту производимого товара и увеличению продаж готовой продукции, и снижению расходов на единицу продукции. Развитие технологического прогресса приводит к росту производительности наемного труда рабочих, уменьшению расходов материалов и стоимости рабочей силы на единицу изготовленной продукции, в свою очередь влияют на стоимость и в конечном итоге — на цену готовой продукции. Эта связь проявляется по-разному, поскольку темпы роста производительности труда заметно различаются по всем отраслям деятельности.

Капитал — один из основных средств и факторов производства продукции.

Таким образом, капитал любого коммерческого предприятия, фирмы формируется за счет множества финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение таких источников зависит от определенных затрат, которые несет предприятие. Совокупность таких затрат, рассчитывается в процентах, денежном эквиваленте, в стоимостном выражении к величине капитала предприятия, определяет собой стоимость капитала предприятия.

Задай вопрос специалистам и получи
ответ уже через 15 минут!

Стоимость капитала на предприятии является хорошим показателем прибыльности операционной деятельности коммерческого предприятия, то есть выступает минимальной нормой формирования прибыли предприятия. Капитал бывает нескольких видов (Рис.1)

Источники формирования основного капитала предприятия

В процессе любой хозяйственной деятельности происходит постоянный оборот капитала. Превращая деньги в материальную форму выражения, которая в свою очередь меняется, принимая различные формы: продукции, товара, услуг в соответствии с условиями производственного предприятия занимающегося выпуском конкретной продукции и, безусловно, капитал через время превращается в денежное выражение, готовый начать новый круг на предприятии.

Структура рационального формирования источников формирования активов (средств) определяется основными видами: собственным капиталом и заемными (привлеченными) средствами.

Собственный капитал (СК) коммерческого объекта является главной составляющей частью капитала организации. К собственному капиталу относится стоимость имущества, которое находится на предприятии и числится на балансе предприятия. Это, так называемые, чистые активы организации. Их можно разделить как разность между стоимостью активов капитала и заемным капиталом предприятия. Безусловно, собственный капитал имеет сложное построение. Это зависит от организационно-правовой формы хозяйственной деятельности предприятия.

Уставный капитал предприятия является совокупностью вкладов вкладчиков (рассчитываемых в денежном выражении) в имущество при создании своего предприятия для обеспечения его хозяйственной деятельности в размерах, определенных учредительными (уставными) документами.

Амортизация основного капитала предприятия — это неизбежный процесс физического и морального износа. Экономическим показателем данного процесса является списание частичной стоимости основных средств в амортизационный фонд. Такие отчисления в амортизационный фонд являются основной частью издержек производства а, следовательно, они не облагаются налогами.

Оценка деятельности предприятия — основной элемент экономической жизни предприятия. В этом случае используют три основных подхода, которые позволяют оценить мнение о рыночной стоимости конкретного предприятия:

Анализ собственного оборотного капитала помогает своевременно принять меры по его оптимизации и повысить эффективность работы компании.

Формулы расчета цены капитала

Цена расчета банковского займа рассматривается с влиянием налога на прибыль:

где $H$ — ставка налога на прибыль; $p$ — процент по ссуду

Цена основного капитала всегда равна сумме дивидендов, выплачиваемых акционерам.

где Д — фиксированная ставка дивидендов; $Ц_па$ — привилегированная цена акции.

На каждом предприятии размер дивидендов по акциям не определяется заранее и конечно зависит от эффективности работы предприятия, организации.

где $Д_л$ – предполагаемое значение дивиденда; $Ц_<оа>$ – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции; $g$ – планируемый темп прироста дивидендов.

Так и не нашли ответ
на свой вопрос?

Просто напиши с чем тебе
нужна помощь

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector