Оценка цены капитала - Мировой кризис и Я
Gocapital.ru

Мировой кризис и Я
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Оценка цены капитала

Оценка капитала

ОЦЕНКА КАПИТАЛА

Оценка стоимости капитала представляет собой одну из ключевых предпосылок управления компанией и её капиталом на высоком уровне эффективности. Стоимость капитала – это цена, которую компания оплачивает за привлечение капитала из разнообразных источников. Суть в том, что капитал обладает некоторой стоимостью, которая образует уровень инвестиционных и операционных затрат компании.

Для грамотной оценки капитала необходимо принимать во внимание ключевые области эксплуатации его стоимости в деятельности компании. Во-первых, цена капитала является мерой доходности деятельности предприятия операционного плана. Во-вторых, показатель цены капитала применяется в качестве критериального при проведении инвестирования, как реального, так и финансового. Кроме того, стоимость капитала является критерием принятия решений управленческого плана. Как видим, переоценить значение оценки стоимости капитала не представляется возможным ввиду огромной важности этой операции. Оценка капитала основывается на определенных принципах, к которым относят принцип поэлементной предварительной оценки и принцип обобщающей оценки.

Принцип поэлементной оценки стоимости капитала.

В связи с тем, что капитал, которым пользуется компания, является комплексом неоднородных компонентов, при его оценке следует разложить все имеющиеся элементы на отдельные части. И каждая из них будет предметом оценки.

Принцип поэлементной оценки стоимости капитала выполняется по таким методам:

— метод сопоставимости заемного и собственного капитала;

— метод динамической оценки;

— метод, предусматривающий взаимозависимость предстоящей и текущей стоимости (средневзвешенной);

— метод установления границы применения привлекаемого дополнительно капитала.

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

ПРИНЦИП ОБОБЩАЮЩЕЙ ОЦЕНКИ КАПИТАЛА.

По сути, предварительная оценка – это лишь предпосылка для осуществления обобщающей оценки стоимости капитала, которая представляет собой показатель стоимости капитала в его средневзвешенных значениях.

С целью обеспечения корректности и сопоставимости расчетов средневзвешенной цены капитала, необходимо, чтобы сумма его составной части была выражена в рыночной текущей стоимости. Более подробно об услуге оценки капитала вы можете узнать, позвонив в наш офис или посетив его лично, где на все ваши вопросы будут даны квалифицированные ответы.

ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ КАПИТАЛА

Капитал характеризуется множественными определениями, как широкого, так и достаточно узкого профиля. Традиционно капитал принято подразделять на оборотный и на основной, а по областям своего функционирования – на ссудный (финансовый), торговый и промышленный (производственный). Естественно, что грамотный специалист по оценке стоимости капитала всегда принимает во внимание данные нюансы. Кроме того, при оценке капитала необходимо учитывать, что основной составляющей любого капитала являются основные фонды, которыми располагает то или иное предприятие или организация.

Проводя оценку стоимости капитала, опытный оценщик понимает, что в себестоимости товара оборотный капитал имеет больший вклад, что вполне естественно, ведь оборачивается он быстрыми темпами.

Следует учитывать при оценке капитала и его амортизационные характеристики, под которыми понимают моральный и физический износ капитала. Отражением процесса амортизации является списание в фонд амортизации определенной доли основных фондов. Отчисления в данный фонд – это производственные издержки, а такие издержки налогами не облагаются, что в некоторых случаях очень важно для компании. Обратите внимание и на то, что средства из фонда амортизации применяются исключительно для финансирования вложений в капитал.

При оценке капитала основного оценщик применяет многие показатели – коэффициенты капиталоемкости, фондоотдачи, износа, обновления основных средств, ликвидности оборотного капитала, его металлоемкости, энергоемкости, материалоемкости и так далее.

Discovered

О финансах и не только…

Стоимость капитала

Стоимость капитала (Cost of Capital) — цена, которую необходимо заплатить за использование капитала, рассчитанная как процент к его объему.

Понятие стоимости капитала широко используется при решении многих задач, а именно:

  • обеспечении требований инвесторов относительно отдачи на вложенный капитал;
  • формировании рациональных направлений инвестирования;
  • управлении структурой источников финансирования;
  • укреплении платежеспособности компании в долгосрочном периоде и тому подобное.

К базовым принципам оценки стоимости капитала относятся:

  • принцип поэлементной оценки;
  • интегральной (обобщающей) стоимости;
  • соотношения собственного и заемного капитала;
  • динамической оценки;
  • взаимосвязи оценки текущей и будущей стоимости.

Оценка стоимости капитала, сформированного за счет различных источников, осуществляется на основе расчета средневзвешенной величины стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital), которая вычисляется как:

Читать еще:  Характеристика капитала как фактора производства

где WACC — средневзвешенная стоимость капитала, %;
ri — процентная ставка для заимствованных ресурсов с i-го источника, %;
di — удельный вес i-го источника в формировании структуры капитала, %.

Определение стоимости отдельных компонентов капитала, полученного из соответствующих источников, осуществляется с использованием следующих подходов, распространенных на практике.

1. Стоимость капитала в форме банковского кредита рассчитывается по формуле:

где kD — стоимость капитала в форме банковского кредита,%;
RD — ставка процента за банковский кредит,%;
T — ставка налога на прибыль;
CD — доля расходов, связанных с обслуживанием кредита.

2. Стоимость капитала за счет эмиссии корпоративных облигаций:

где kВ — стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, %;
RВ — купонная ставка по облигации, %;
fC — доля эмиссионных расходов в общем объеме эмиссии (Flotation Cost);
T — ставка налога на прибыль.

3. Стоимость капитала за счет эмиссии привилегированных акций (Preferred Stock):

где kPS — стоимость капитала за счет эмиссии привилегированных акций, %;
DIVPS — фиксированный дивиденд по привилегированным акциям;
PPS — цена привилегированной акции;
fC — доля расходов на эмиссию.

4. Стоимость капитала за счет эмиссии обыкновенных акций может быть определена на основе использования: моделей дисконтирования дивидендов (DDM); модели оценки капитальных активов (CAPM); модели Модильяни-Миллера; модели Ли-Хамади; коэффициентных моделей и др.

4.1. Модель Гордона (одна из популярных DDM, применяющихся для определения стоимости капитала для акций с постоянным темпом роста дивидендов):

где kS — стоимость капитала за счет эмиссии обыкновенных акций%;
DIVS — ожидаемый дивиденд на одну акцию (в годовом измерении):
PS — цена акции (цена размещения):
fC — доля расходов на эмиссию;
g — темп роста дивидендов,%.

4.2. Модель САРМ (для определения стоимости капитала для акций, имеющих постоянное котировки на фондовом рынке):

где kS — стоимость капитала за счет эмиссии обыкновенных акций, %;
RF — безрисковая процентная ставка (по государственным обязательствам), %;
M — среднерыночная ставка доходности, %;
βS — показатель систематического риска для определенного класса ценных бумаг (определяется на основе применения методов статистического анализа для акций с постоянным котировкам на фондовом рынке).

Модель САРМ (для акций, имеющих постоянное котировки на фондовых рынках стран с неустойчивыми экономиками:

где kS — стоимость капитала за счет эмиссии обыкновенных акций, %;
x, y, z — премии за специфические виды рисков, которые считают значимыми для стран с неустойчивыми экономиками.

4.3. Модель Модильяни-Миллера (для определения стоимости привлечения средств за счет акций для компаний, использующих долговое финансирование):

где kEU — стоимость акционерного капитала корпораций, которые не используют долговое финансирование, %;
kD — средняя стоимость ссуды, %;
D, E — объемы ссудного и собственного капиталов;
Т — ставка (коэффициент) налога на прибыль корпорации.

4.4. Модель САРМ для оценки стоимости привлечения средств за счет акций для тех компаний, которые используют долговое финансирование (модель Ли-Хамади):

где βU — коэффициент «бета» при отсутствии долговых источников финансирования корпорации;
D, E — сумма ссудного и собственного капиталов;
RF — безрисковая процентная ставка (по государственным обязательствам), %;
M — среднерыночная ставка доходности (доходность фондового рынка), %;
Т — ставка (коэффициент) налога на прибыль корпорации.

Эта модель сочетает подходы САРМ модели и модели Модильяни-Миллера. Используется для сравнения стоимости капитала предприятий-аналогов, отличающихся по уровню финансового рычага, поскольку между показателями β для корпораций, использующих и не использующих долговое финансирование, существует следующая зависимость:

где: βL, βU — коэффициенты «бета» для корпораций, которые, соответственно, используют и не используют долговое финансирование.

4.4. Модели, основанные на использовании финансовых коэффициентов.

Модель на основе использования мультипликатора «цена — доход»:

где EPS1 — ожидаемый чистый доход на акцию, доступный для распределения;
P — стоимость акции.

Если ожидается рост показателя EPS постоянным темпом g, то предыдущая формула имеет следующий вид:

При уровне P/E более 10 значение kS не будет превышать 10%, поэтому точность полученных оценок с использованием этих моделей невысока.

Читать еще:  Источник капитала государственного предприятия

Сколько стоит собственный капитал компании

Показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted average cost of capital) используют при расчете экономической добавленной стоимости (EVA), чистого дисконтированного денежного потока, для оценки стоимости бизнеса, при составлении отчетности по МСФО. И это лишь малая часть задач, решение которых без WACC невозможно.

Формула средневзвешенной стоимости капитала:

WACC = (СК х СКК + (1 — t) х ЗК х СЗК) / (СК + ЗК)

где СК — собственный капитал компании, руб.;
СКК — стоимость собственного капитала, % в год;
ЗК — платный заемный капитал или процентные обязательства, руб.;
СЗК — стоимость (ставка) заемного капитала, % в год;
t — эффективная ставка налога на прибыль, % в год.

Проблем с расчетом WACC не было бы практически никаких, если бы не одно «но». Многие финансисты затрудняются дать однозначный ответ на вопрос: сколько стоит собственный капитал компании? Зачастую его стоимость приравнивают к желаемой акционерами доходности на вложенные ими средства. Другой вариант — принимают ее равной рентабельности собственного капитала (ROE). А иногда и вовсе определяют на глазок, называя такой подход экспертной оценкой. Конечно, если допустимы серьезные погрешности в вычислениях, все эти методы имеют право на жизнь. И все же их нельзя назвать корректными, хотя бы потому, что не учитывается рыночная стоимость денег и риски бизнеса. Если же вы заинтересованы в том, чтобы максимально точно вычислить стоимость собственного капитала и как следствие корректно определить значение WACC, нужно взять на вооружение модель ценообразования долгосрочных активов (Capital assets pricing model, CAPM).

Думаете, это слишком сложно? Вовсе нет, сейчас подробно расскажем, как считать, где брать данные. И, главное, предоставим в ваше распоряжение готовую модель в Excel 2007, автоматически вычисляющую значение стоимости собственного капитала, коэффициент бета, WAСC, а заодно и экономическую добавленную стоимость (EVA).

Стоимость капитала по мерке САРМ (Capital assets pricing model)

Для расчета стоимости собственного капитала в соответствии с моделью ценообразования долгосрочных активов нужно воспользоваться такой формулой:

СКК = СДб + β*(СДр — СДб)

где (СДр — СДб) — премия за риск, % в год;
СДб — безрисковая ставка доходности, % в год;
СДр — рыночная доходность собственного капитала, % в гоД;
β — бета-коэффициент, характеризующий риск инвестиций в компанию, ед.

Теперь разберемся, где брать данные, которые можно подставить в формулу.

Премия за риск (разница между рыночной доходностью собственного капитала и безрисковой ставкой) — не что иное, как дополнительная плата акционерам за то, что они не продали свой бизнес и не инвестировали деньги, например, в безрисковые ценные бумаги. С безрисковой ставкой все просто — берем показатель дохода, который можно получить по государственным ценным бумагам с минимальной вероятностью дефолта. Например, по облигациям Банка России.

Несколько сложнее с определением рыночной доходности собственного капитала. За рубежом она определяется как средняя доходность акций на фондовом рынке. В России само это понятно (средняя доходность котирующихся акций), как, впрочем, и отечественный фондовый рынок, вещи достаточно неопределенные. Поэтому нередко этот показатель приравнивают к средней рентабельности капитала (RОЕ) за весь обозримый период существования компании. Вычисляется он как отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Причем под собственным капиталом понимается итог по третьему разделу баланса, увеличенный на суммы долгосрочных займов от собственников бизнеса.

Значение ROE при таком расчете может получиться меньше, чем средневзвешенная стоимость заемных средств компании. Такое вполне возможно и означает, что компания, по сути, работает не на собственников, а на банки. В такой ситуации в качестве ставки рыночной доходности разумнее использовать средний процент по банковским кредитам, которыми пользуется компания.

Бета-коэффициент характеризует рискованность инвестиций в компанию. Чем выше его значение, тем больше должна быть доходность оцениваемого бизнеса. Так, при бета-коэффициенте, равном 1,21, снижение доходности в среднем по рынку на 1 процент означает для компании падение ее капитализации на 1,21 процента.

Читать еще:  Управление формированием собственного капитала

На практике как раз с определением значения бета-коэффициента чаще всего и возникают проблемы. Мало того, что трудно понять, насколько быстрее или медленнее развивается бизнес по отношению к рынку. Но ведь это еще нужно и оцифровать. Самый простой случай, если акции компании котируются на отечественных фондовых площадках. А еще лучше не просто котируются, а участвуют в индексной выборке РТС или ММВБ. Тогда достаточно собрать за определенный период данные о динамике изменения биржевого индекса и доходности бумаг оцениваемой компании, построить по ним точечный график, а затем добавить к нему линейный тренд вместе с уравнением вида Y = А х X + В. Коэффициент А и будет искомой бета. Что же делать остальным, частным компаниям? Они могут использовать тот же подход к определению бета-коэффициента, что и публичные. Построить график и линию тренда, но динамику рынка (индексы РТС или ММВБ) сопоставлять не с доходностью акций, а с рентабельностью собственного капитала.

Готовое решение

Расчет прироста рентабельности собственного капитала, биржевого индекса, построение графика и расчет бета-коэффициента без труда можно автоматизировать с помощью Excel. Но самостоятельно этого делать не придется. Мы предлагаем вам воспользоваться шаблоном-калькулятором, разработанным автором статьи (файл доступен подписчикам).
Кстати, в шаблоне определяется не только значение бета-коэффициента, но и рассчитывается стоимость собственного капитала, WACC и EVA.

В предлагаемой модели показателем динамики рынка служит индекс РТС. Он обновляется автоматически с сайта биржи при открытии файла (разумеется, на компьютере, с которого вы будете работать с файлом Excel, должен быть доступ в интернет). Автоматически загружаются и сведении о доходности облигаций Центробанка. Они нужны для определении безрисковой станки доходности. Чтобы все обновления проходили без проблем, не забудьте сразу после открытия файла разрешить подключение к данным. Листы с данными по динамике индекса РТС и доходности облигаций править не нужно.

И все же некоторую исходную информацию придется вводить руками. Речь идет о данных из баланса и отчета о прибылях и убытках. Заполнять придется только один лист в книге Excel.

И несколько правил заполнения исходной таблицы. Под прибылью от продаж понимается операционная прибыль от основной деятельности или прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT). Она берется из отчета о прибылях и убытках (прибыль от реализации) или как итоговый оборот по счетам 90 (дебетовый — убыток, кредитовый — прибыль). Собственный капитал — итоги третьего раздела баланса, все средства, инвестированные в компанию собственниками, акционерами, инвесторами, имеющими долевое участие. Сюда же прибавляются займы, полученные от собственников и отраженные в обязательствах.

К заемному капиталу относятся только процентные обязательства. Займы собственников, реклассифицированные ранее как собственный капитал, исключаются. Как и задолженность перед персоналом, текущая кредиторская и прочая беспроцентная задолженность. Наконец, в процентах по займам указываются средневзвешенные ставки по всем обязательствам, приведенные к месячным значениям.

Как только исходная информация будет внесена, нужно будет запустить обновление всех данных в файле (Данные — Обновить все). Ожидаемая доходность отражает среднемесячную рентабельность собственного капитала, которая определяется в сводной таблице.

Для расчета безрисковой ставки используется формула СРЗНАЧЕСЛИ. Дело в том, что ставки по облигациям могут меняться несколько раз в месяц. А значит, необходимо брать их среднее значение за определенный месяц.

Последнее поле в исходной таблице — бета-коэффициент. Его значение рассчитывается с помощью функции Excel НАКЛОН. Оно же отображается в уравнении на графике корреляций, где по вертикали отображены изменения ROE компании, по горизонтали — индекса РТС.

Далее рассчитана стоимость собственного капитала, средневзвешенные затраты на капитал компании (WACC), рентабельность инвестированного капитала (ROIC) и показатель EVA.

Все итоговые показатели на последний отчетный месяц сведены в отчете о затратах на капитал в трех таблицах. Первая отражает расчет собственного капитала. Вторая — средневзвешенной стоимости (затрат) на капитал. Третья — EVA. Для наглядности таблицы дополнены графиками, на которых отражаются рассчитанные показатели в динамике.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector