Gocapital.ru

Мировой кризис и Я
8 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Затраты на собственный капитал

Сколько стоит собственный капитал компании

Показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted average cost of capital) используют при расчете экономической добавленной стоимости (EVA), чистого дисконтированного денежного потока, для оценки стоимости бизнеса, при составлении отчетности по МСФО. И это лишь малая часть задач, решение которых без WACC невозможно.

Формула средневзвешенной стоимости капитала:

WACC = (СК х СКК + (1 — t) х ЗК х СЗК) / (СК + ЗК)

где СК — собственный капитал компании, руб.;
СКК — стоимость собственного капитала, % в год;
ЗК — платный заемный капитал или процентные обязательства, руб.;
СЗК — стоимость (ставка) заемного капитала, % в год;
t — эффективная ставка налога на прибыль, % в год.

Проблем с расчетом WACC не было бы практически никаких, если бы не одно «но». Многие финансисты затрудняются дать однозначный ответ на вопрос: сколько стоит собственный капитал компании? Зачастую его стоимость приравнивают к желаемой акционерами доходности на вложенные ими средства. Другой вариант — принимают ее равной рентабельности собственного капитала (ROE). А иногда и вовсе определяют на глазок, называя такой подход экспертной оценкой. Конечно, если допустимы серьезные погрешности в вычислениях, все эти методы имеют право на жизнь. И все же их нельзя назвать корректными, хотя бы потому, что не учитывается рыночная стоимость денег и риски бизнеса. Если же вы заинтересованы в том, чтобы максимально точно вычислить стоимость собственного капитала и как следствие корректно определить значение WACC, нужно взять на вооружение модель ценообразования долгосрочных активов (Capital assets pricing model, CAPM).

Думаете, это слишком сложно? Вовсе нет, сейчас подробно расскажем, как считать, где брать данные. И, главное, предоставим в ваше распоряжение готовую модель в Excel 2007, автоматически вычисляющую значение стоимости собственного капитала, коэффициент бета, WAСC, а заодно и экономическую добавленную стоимость (EVA).

Стоимость капитала по мерке САРМ (Capital assets pricing model)

Для расчета стоимости собственного капитала в соответствии с моделью ценообразования долгосрочных активов нужно воспользоваться такой формулой:

СКК = СДб + β*(СДр — СДб)

где (СДр — СДб) — премия за риск, % в год;
СДб — безрисковая ставка доходности, % в год;
СДр — рыночная доходность собственного капитала, % в гоД;
β — бета-коэффициент, характеризующий риск инвестиций в компанию, ед.

Теперь разберемся, где брать данные, которые можно подставить в формулу.

Премия за риск (разница между рыночной доходностью собственного капитала и безрисковой ставкой) — не что иное, как дополнительная плата акционерам за то, что они не продали свой бизнес и не инвестировали деньги, например, в безрисковые ценные бумаги. С безрисковой ставкой все просто — берем показатель дохода, который можно получить по государственным ценным бумагам с минимальной вероятностью дефолта. Например, по облигациям Банка России.

Несколько сложнее с определением рыночной доходности собственного капитала. За рубежом она определяется как средняя доходность акций на фондовом рынке. В России само это понятно (средняя доходность котирующихся акций), как, впрочем, и отечественный фондовый рынок, вещи достаточно неопределенные. Поэтому нередко этот показатель приравнивают к средней рентабельности капитала (RОЕ) за весь обозримый период существования компании. Вычисляется он как отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Причем под собственным капиталом понимается итог по третьему разделу баланса, увеличенный на суммы долгосрочных займов от собственников бизнеса.

Значение ROE при таком расчете может получиться меньше, чем средневзвешенная стоимость заемных средств компании. Такое вполне возможно и означает, что компания, по сути, работает не на собственников, а на банки. В такой ситуации в качестве ставки рыночной доходности разумнее использовать средний процент по банковским кредитам, которыми пользуется компания.

Бета-коэффициент характеризует рискованность инвестиций в компанию. Чем выше его значение, тем больше должна быть доходность оцениваемого бизнеса. Так, при бета-коэффициенте, равном 1,21, снижение доходности в среднем по рынку на 1 процент означает для компании падение ее капитализации на 1,21 процента.

На практике как раз с определением значения бета-коэффициента чаще всего и возникают проблемы. Мало того, что трудно понять, насколько быстрее или медленнее развивается бизнес по отношению к рынку. Но ведь это еще нужно и оцифровать. Самый простой случай, если акции компании котируются на отечественных фондовых площадках. А еще лучше не просто котируются, а участвуют в индексной выборке РТС или ММВБ. Тогда достаточно собрать за определенный период данные о динамике изменения биржевого индекса и доходности бумаг оцениваемой компании, построить по ним точечный график, а затем добавить к нему линейный тренд вместе с уравнением вида Y = А х X + В. Коэффициент А и будет искомой бета. Что же делать остальным, частным компаниям? Они могут использовать тот же подход к определению бета-коэффициента, что и публичные. Построить график и линию тренда, но динамику рынка (индексы РТС или ММВБ) сопоставлять не с доходностью акций, а с рентабельностью собственного капитала.

Готовое решение

Расчет прироста рентабельности собственного капитала, биржевого индекса, построение графика и расчет бета-коэффициента без труда можно автоматизировать с помощью Excel. Но самостоятельно этого делать не придется. Мы предлагаем вам воспользоваться шаблоном-калькулятором, разработанным автором статьи (файл доступен подписчикам).
Кстати, в шаблоне определяется не только значение бета-коэффициента, но и рассчитывается стоимость собственного капитала, WACC и EVA.

В предлагаемой модели показателем динамики рынка служит индекс РТС. Он обновляется автоматически с сайта биржи при открытии файла (разумеется, на компьютере, с которого вы будете работать с файлом Excel, должен быть доступ в интернет). Автоматически загружаются и сведении о доходности облигаций Центробанка. Они нужны для определении безрисковой станки доходности. Чтобы все обновления проходили без проблем, не забудьте сразу после открытия файла разрешить подключение к данным. Листы с данными по динамике индекса РТС и доходности облигаций править не нужно.

И все же некоторую исходную информацию придется вводить руками. Речь идет о данных из баланса и отчета о прибылях и убытках. Заполнять придется только один лист в книге Excel.

И несколько правил заполнения исходной таблицы. Под прибылью от продаж понимается операционная прибыль от основной деятельности или прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT). Она берется из отчета о прибылях и убытках (прибыль от реализации) или как итоговый оборот по счетам 90 (дебетовый — убыток, кредитовый — прибыль). Собственный капитал — итоги третьего раздела баланса, все средства, инвестированные в компанию собственниками, акционерами, инвесторами, имеющими долевое участие. Сюда же прибавляются займы, полученные от собственников и отраженные в обязательствах.

К заемному капиталу относятся только процентные обязательства. Займы собственников, реклассифицированные ранее как собственный капитал, исключаются. Как и задолженность перед персоналом, текущая кредиторская и прочая беспроцентная задолженность. Наконец, в процентах по займам указываются средневзвешенные ставки по всем обязательствам, приведенные к месячным значениям.

Как только исходная информация будет внесена, нужно будет запустить обновление всех данных в файле (Данные — Обновить все). Ожидаемая доходность отражает среднемесячную рентабельность собственного капитала, которая определяется в сводной таблице.

Для расчета безрисковой ставки используется формула СРЗНАЧЕСЛИ. Дело в том, что ставки по облигациям могут меняться несколько раз в месяц. А значит, необходимо брать их среднее значение за определенный месяц.

Читать еще:  Функция управления капиталом

Последнее поле в исходной таблице — бета-коэффициент. Его значение рассчитывается с помощью функции Excel НАКЛОН. Оно же отображается в уравнении на графике корреляций, где по вертикали отображены изменения ROE компании, по горизонтали — индекса РТС.

Далее рассчитана стоимость собственного капитала, средневзвешенные затраты на капитал компании (WACC), рентабельность инвестированного капитала (ROIC) и показатель EVA.

Все итоговые показатели на последний отчетный месяц сведены в отчете о затратах на капитал в трех таблицах. Первая отражает расчет собственного капитала. Вторая — средневзвешенной стоимости (затрат) на капитал. Третья — EVA. Для наглядности таблицы дополнены графиками, на которых отражаются рассчитанные показатели в динамике.

Затраты на капитал

Задача 1. Определите средневзвешенные затраты на капитал для следующих условий. Общий объем финансиро­вания составляет 4000 у. е. Из них 2000 — банковский кредит и 2000 — обыкновенные акции. Банковский кредит должен быть погашен в течение 3 лет равными долями в размере 832.64 у. е.. Обыкновенные акции компании про­даются за 50 у. е., темп роста дивиденда составляет 10% в год, сумма дивиденда 5 у. е.. Ставка налога — 50%.

1)

2) стоимость заемного капитала:

3) стоимость собственного капитала:

4) WACC = 0,5∙0,12∙0,5 + 0,5∙0,21 = 0,15

Задача 2. Компания ABC характеризуется следующими данными (у. е.):

Счета к получению

Обыкновенные акции компании продаются по цене 50 у. е. за акцию, менеджеры предполагают, что дивиденд на акцию в конце года составит 4.2 у. е. и будет расти постоянными темпами в размере 8% ежегодно. Привилегиро­ванные акции этой компании приносят доход в размере 11.5%. Стоимость долга по облигациям и банковскому кредиту составляет 10.7% и 12% соответственно. Ставка налогообложения для компании ABC составляет 46%. Определите средневзвешенные затраты на капитал.

1) стоимость обыкновенных акций:

2) WACC = 0,1∙0,12∙(1-0,46) + 0,2∙0,107∙(1-0,46) + 0,1∙0,115 + 0,2∙0,164 + 0,4∙0,164= 0,128

Задача 3. Для реализации выбранного инвестиционного проекта компании С необходим общий объем финансиро­вания в размере 100000у. е., из которых 40000у. е. будут получены от выпуска в обращение облигаций. Облигации будут погашены через 5 лет по номиналу, который равен 1000 у. е., ставка купонных выплат по облигациям равна 10% годовых и платежи будут осуществляться каждые полгода. Рыночная стоимость облигаций, по оценке, со­ставляет 1080 у. е.. Остальные финансовые ресурсы для проекта будут получены в равной пропорции от выпуска обыкновенных акций и использования собственной прибыли компании. Ставка доходности «безрисковых» вложе­ний для данных условий составляет 5.2%, а доходность рыночного портфеля 10.2%. По расчетам финансового ана­литика, индекс систематического риска компании С равен 0.89. Затраты на эмиссию и размещение обыкновенных акций увеличат требуемую норму доходности инвестиций в акции компании на 1.8%. В исследуемом периоде ком­пания платит налог на прибыль по ставке 30%. Определите средневзвешенные затраты на капитал.

1) доходность облигаций:

2) доходность обыкновенных акций = доходности нераспределенной прибыли: . Но затраты на выпущенные обыкновенные акции увеличатся на величину расходов по их эмиссии: 9,65 + 1,8 = 11,45.

3)

Задача 4. Компания LC1 имеет следующую структуру капитала, которую можно считать оптимальной (в %):

В этом году чистый доход LCI ожидается в размередол.; установленная доля выплаты дивидендов из прибыли составляет 30%; ставка налога равна 40%. Инвесторы ожидают, что в будущем доходы и дивиденды бу­дут расти с постоянным темпом роста 9%. В прошлом году LC1 выплатила дивиденд по акции в размере 3.60 дол, а сегодня ее акции продаются по цене 60 дол. Доходность краткосрочных облигаций государства равна 11%, ожи­даемая доходность средней акции — 14%, β-коэффициент LCI — 1.51. Дополнительное привлечение капитала может быть осуществлено на следующих условиях:

• обыкновенные акции: затраты на размещение новых обыкновенных акций составляют 10%

• привилегированные акции : новые привилегированные акции могут продаваться по цене 100 дол. за акцию с дивидендом 11 дол; затраты на размещение составляют 5 дол за акцию.

• заемный капитал: облигации могут быть размещены под 12%

а. Найдите цену источников финансирования: заемный капитал, привилегированные акции, нераспределенная
прибыль, обыкновенные акции нового выпуска.

б. Какой прирост капитала может быть достигнут LCI до того, как ей придется начать продажу новых обыкновенных акций?

в. Какова величина WACC компании LCI, когда она обеспечивает свои потребности в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли? За счет обыкновенных акций нового выпуска?

Pr = 17142,86, PR=30%, t=40%, D0=3,6, P0=60, g=9%, rf=11%, rm=14%, β=1,54, t=0,4; Fоб. ак.=10%, Fпр. ак.=5$/ак., Dпр. ак.=11, Pпр. ак.=100, rобл.=12%.

1) rd = 0,12∙(1-0,04) =7,2%

2) rпр. ак.= D/(P-Fпр. ак.) = 11/(100-5) = 11,58%

3) используя модель Гордона:

[также можно было использовать модель CAPM – будет отражено и восприятие рынка]

При дополнительном выпуске акций, их доходность растет:

(где 6 – расходы на размещение (10%))

Будущие источники всегда дороже → WACC будет в среднем расти.

1) Надо найти тот объем средств, который компания может использовать пока не получила нераспределенку:

0,7∙17142,86=12000 → 0,6Z=12000 → Z=20000

[1-0,3=0,7 – доля нераспределенной прибыли после выплаты дивидендов; 0,6 – доля обыкновенных акций]

Максимальный прирост, который может быть достигнуть, без новой эмиссии – 20000

1) за счет нераспределенной прибыли: WACC = 0,25∙0,072 + 0,15∙0,115 + 0,6∙0,155 = 0,104

2) за счет обыкновенных акций нового выпуска: WACC = 0,25∙0,072 + 0,15∙0,115 + 0,6∙0,163 = 0,133

Задача 5. Рыночная стоимость компании «Nelson» на 1 января составляла 60 млн. дол. В течение года фирма пла­нирует привлечь и инвестировать в новые проекты 30 млн. дол. Предположим, что краткосрочной задолженности нет. Считается, что приведенная ниже структура капитала фирмы является оптимальной (в млн. дол):

Купонная ставка по новым облигациям будет равна 8%, и продаваться они будут по номиналу. Обыкновенные ак­ции, сегодня продаваемые по 30 дол. за акцию, могут быть размещены в таких условиях, что компания получит по 27 дол. за акцию. Требуемая доходность акционеров равна 12%. Она состоит из дивидендной доходности в 4% и ожидаемого постоянного темпа прироста 8%. Предполагается, что нераспределенная прибыль за год составит 3 млн. дол. Предельная ставка налогообложения — 40%. (Предположите отсутствие денежного потока, обусловленно­го амортизацией).

а. Какой объем новых инвестиций может быть выполнен за счет собственного капитала для того, чтобы сохранить существующую структуру капитала?

б. Какая величина потребности в собственном капитале должна быть удовлетворена за счет внутренних резервов? за счет эмиссии?

в. Определите цену каждой составляющей собственного капитала.

г. При каком объеме капиталовложений WACC компании изменится в сторону увеличения?

д. Вычислите WACC фирмы, если в качестве источника собственных средств используется:

1. только нераспределенная прибыль

2. нераспределенная прибыль и дополнительная эмиссия обыкновенных акций.

а) текущая структура D/E=1/1 → за счет собственного капитала можем выполнить 15 из 30 млн. долл. инвестиций.

б) из 15 млн. долл. 3 м. б. удовлетворены за счет внутренних резервов, 12 – за счет эмиссии.

в) цена заемного капитала:

цена нераспределенной прибыли: r = 8% + 4% = 12%

цена акций: 12% +0,4% = 12,4% [издержки эмиссии: (30-27)/30=0,1→ 4%∙0,1=0,4% ]

д) при использовании нераспределенной прибыли: WACC = 0,5∙0,048 + 0,5∙0,12 = 0,084

при использовании еще и доп. эмиссии: WACC = 0,5∙0,048 + 0,5∙0,124 = 0,086

Читать еще:  Воспроизводственная структура капитальных вложений

Методы оценки затрат на собственный капитал

Рассматривая этот вопрос, обратите внимание на аргументы, лежащие в основе оценки затрат на капитал в форме накопленной в фирме прибыли. Руководствуясь соображениями расширения масштабов производства или преследуя иные цели, менеджмент выплачивает лишь часть оставшейся у него прибыли в виде дивидендов на обыкновенные акции.

Таким образом, оставленная в распоряжении компании нераспределенная прибыль является суммой потенциальных дивидендов для акционеров, в связи с чем издержки ее использования приравниваются к требуемой инвесторами норме доходности на обыкновенные акции данной компании, которая в свою очередь определяется доходностью альтернативных инвестиций с аналогичным уровнем риска.

Существующая на развитых рынках капитала практика анализа затрат на собственный капитал опирается на несколько моделей:

  • САРМ,
  • трехфакторную Фама-Френча и
  • многофакторную арбитражную модель.

Поэтому аналитические обзоры агентств включают необходимые для разных моделей параметры и публикуют их на периодической основе. Применение модели Гордона для оценки затрат на капитал возможно только в случаях, удовлетворяющих критериям стабильно растущей компании. Для остальных ситуаций возможно применение двух- и трехстадийных моделей на основе дисконтируемого потока денежных средств.

Необходимо решать уравнение оценки для двух или трех стадий роста, принимая за неизвестное ставку дисконтирования, которая позволит уравновесить рыночную капитализацию собственного капитала и его подлинную стоимость, рассчитываемую на основе соответствующей многостадийной модели DCF. Важно подчеркнуть, что и для таких ситуаций аналитические агентства рассчитывают и публикуют необходимые параметры. Создание такой аналитики – важнейшая проблема и задача для российских аналитических агентств.

Если рассматриваемая компания не платит дивиденды, то в качестве входящего потока можно использовать поток свободных денежных средств для акционеров. В ситуации привлечения капитала путем новой эмиссии обыкновенных акций затраты на капитал корректируют на величину эмиссионных издержек (в расчете на одну акцию, если применяется метод DCF). Поэтому эмиссия дополнительных акций – это более дорогой источник, чем использование внутренних средств.

Проблемы, связанные с оценкой затрат на капитал в условиях развитых и растущих рынков, существенно различаются. Во-первых, вызывает сомнение соблюдение гипотезы эффективного рынка, что осложняет применение моделей, в основе которых лежит САРМ. Во-вторых, есть мнение, что на доходы на таких рынках существенное влияние оказывают не только систематические риски, ной другие факторы риска, в связи с чем в последние годы появилось новое направление научного и практического знания в области затрат на капитал.

Харвей (1996) и Эстрада (2000) показали, что растущие рынки обладают высокой степенью волатильности и их бета-коэффициенты не коррелируют с доходами, когда рассчитываются в соотношении с мировым рынком. Раньше Харвей (1995) показал, что оценки бета слишком малы, чтобы служить для расчета требуемой доходности, которую инвесторы считают разумной. Это исследование дало толчок поискам другого фактора риска, в результате чего появилось несколько альтернативных подходов к определению ожидаемой доходности собственного капитала.

Затраты на привлечение собственного капитала

Наиболее распространенным способом определения ставки дисконтирования для собственного капитала является «косвенный» способ, основывающийся не на данных о доходности бумаг оцениваемой компании на фондовом рынке, а на анализе рисков, присущих данному виду бизнеса и не учтенных в денежном потоке.

Модель оценки капитала финансовых активов (CAPM — Capital asset pricing model) предполагает следующий способ расчета:

RE – стоимость привлечения собственного капитала

Rf – безрисковая ставка

β – коэффициент бета

Rm – средняя доходность рынка, на котором оцениваемая компания

(Rm — Rf) – премия за риск вложений в акции

C1 – страновой риск

C2 – риск за малый размер компании

C3 – специфический риск, свойственный оцениваемой компании

Данная модель была предложена американским экономистом Шарпом в 50-60х годах ХХ века, она базируется на предположении о том, что инвесторы действуют рационально и имеют полную информацию о рынках капитала с целью максимизации доходов от вложений при заданном уровне риска. В 90х годах модель была модифицирована Робертом Лингом с целью адаптации к рынкам России и стран Восточной Европы. Так появились поправки (после скобки) на страновой риск, на качество менеджмента, на низкую капитализацию, на долю бизнеса на рынке и т.п.

Таким образом, модель предполагает, что, если не все инвесторы держат среднерыночный портфель бумаг, то запрашиваемая премия за риск будет пропорциональна коэффициенту бета.

Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данный бизнес, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода. Она представляет собой величину доходности, требуемой при вложении в актив, не обладающий рисковостью – т.е. денежные потоки от владения которым определены и отклонений не ожидается. В качестве безрисковой ставки может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска — долгосрочные государственные долговые обязательства (облигации и векселя), обеспеченные гарантиями платежеспособности государства и подверженные минимальному риску (банкротства государства-эмитента и гиперинфляции валюты, в которой номинированы бумаги).

Спорным является вопрос о возможности использования в качестве безрисковой ставки обязательств наиболее крупных, системообразующих компаний страны (депозиты Сбербанка и облигации Газпрома) для оценки бизнеса в Российской Федерации. При большей доступности этих инструментов для некоторых категорий инвесторов (например для частных лиц), они больше подвержены влиянию специфичных рисков для отрасли, в то время как экономика страны достаточно диверсифицирована, чтобы риск дефолта не был обусловлен ситуацией в одной из отраслей. Необходимо отметить, что наиболее значительная часть объема сделок с долями и акциями компаний происходит в рамках организованного рынка купли-продажи ценных бумаг, то есть на фондовых биржах. Участники бирж имеют доступ и к сделкам с государственными долговыми ценными бумагами, таким образом, средний покупатель компании или доли в ней имеет доступ к бумагам, принимаемым в мировой практике в качестве безрисковых.

При выборе страны-эмитента ценной бумаги целесообразно учитывать страну, на основании рынка которой будет в дальнейшем рассчитана премия за вложения в акции. Как правило, в качестве безрисковой выбирается ставка доходности к погашению по векселям либо облигациям казначейства США (данные публикуются на сайте казначейства www.treasury.gov).

Премия за риск вложений в акции представляет собой разность средней доходности рынка акций и доходности выбранной безрисковой бумаги. Среднюю доходность акций рассчитывают многие аналитические агентства путем анализа исторических показателей доходности национальных фондовых рынков. Один из наиболее цитируемых источников – сборник Morningstar (агентство Ibbotson Associates) определяет доходность рынка акций США начиная усреднение с показателей 1926 года. В 2011 и 2012 годах премия за риск вложения в акции, рассчитанная на основе этого показателя, составила округленно 6%. Для российских компаний среднерыночная доходность определяется на базе фондовых индексов ММВБ и РТС, а роль безрисковой ставки играет эффективная доходность к погашению долгосрочных долговых обязательств Правительства Российской Федерации (это могут быть ОВВЗ, ОФЗ и т.п.).

Коэффициент бета (β) отражает взаимосвязь отклонений доходности рынка акций и заданной ценной бумаги. Коэффициент бета рассчитывается по формуле:

βi – коэффициент бета для i-й ценной бумаги

ri – доходность i-й ценной бумаги

rm – доходность рынка акций в целом

Доходность ценной бумаги (акции) за период определяется следующим образом:

ri – доходность i-й ценной бумаги

Читать еще:  Примеры земли труда и капитала

P1 – цена акции на конец периода владения

P – цена акции на начало периода владения

D – дивидендный доход за период

Значение коэффициента бета показывает различную степень взаимосвязи доходностей как показано в таблице ниже.

Затраты на капитал (стоимость капитала).

Формирование капитала предприятия.

Собственный капитал предприятия.

2. Заемный капитал и эффект финансового рычага.

3. Затраты на капитал (стоимость капитала).

Собственный капитал предприятия.

Капитал – это самовозрастающая стоимость, т.е. стоимость, авансированная (инвестированная) в производство с целью извлечения прибыли.

Капитал принято рассматривать как денежную сумму, вкладываемую капиталистом в предприятие с целью получения прибыли. Эта сумма как источник средств находит свое отражение в пассиве баланса, при этом капитал выступает как совокупность средств производства, представленных в статьях актива баланса. По источникам средств различают собственный и заемный капитал, а по функциональной принадлежности выделяют основной и оборотный капитал. Представляя собой один из факторов производства, капитал наряду с другими факторами должен получать вознаграждение пропорционально своему вкладу, что выражается в понятии стоимость капитала.

Собственный капитал – это совокупность средств, принадлежащих собственникам предприятия, участвующих в процессе производства и приносящих прибыль в любой форме.

В состав собственного капитала организации входят:

  1. Уставный капитал — фиксирует общую величину вкладов учредителей.
  2. Добавочный капитал – формируется из резервов на покрытие убытков и развитие фирмы и эмиссионного дохода (продажа новых акций фирмы по цене выше их номинала).
  3. Резервный капитал – сумма отчислений на покрытие возможных убытков.
  4. Нераспределенная прибыль прошлых лет – показывает нераспределенную прибыль фирмы, заработанную за весь период ее деятельности.

С точки зрения имущества и источников образования собственный капитал представляет собой ту величину, которая уравнивает активы и пассивы фирмы. То есть, собственный капитал – это разница между стоимостью имущества фирмы и ее долгами.

СК = Активы – Долги = Чистые активы.

Пример: стоимость имущества фирмы составляет 120 млн. руб. Фирма имеет долговых обязательств 50 млн. руб. Следовательно, величина собственного имущества составит 120 – 50 = 70 млн. руб. Это и есть собственный капитал фирмы.

Заемный капитал и эффект финансового рычага.

Для покрытия дополнительных потребностей в основных и оборотных средствах фирмы могут привлекать заемный капитал. Он привлекается на условиях срочности, платности и возвратности. В случае неспособности предприятия погасить свои долги оно может быть объявлено банкротом и собственники потеряют свои вклады в его капитал (им будет выплачен доход от продажи имущества за вычетом долгов).

Таким образом, главный недостаток использования заемных средств заключается в увеличении риска банкротства компании.

Однако, использование заемного капитала дает предприятию ряд преимуществ.

1. Заранее определенная плата за пользование.

2. Избежание остановки деятельности из-за дефицита денежных средств.

3. Избежание упущенных выгод из-за нехватки средств.

4. Экономия на налогах (налоговый щит).

5. Экстенсивный рост прибыли.

6. Эффект финансового рычага (интенсивный рост прибыли).

1) Имущество фирмы сформировано только за счет собственного капитала.

Собственный капитал – 100 тыс. руб.

Стоимость имущества – 100 тыс. руб.

Рентабельность активов (доходность этого имущества) – 20%.

Доход собственников = величине дохода от имущества – 20 тыс. руб.

Доходность собственного капитала – 20%

2) Имущество фирмы сформировано за счет собственного и заемного капитала.

Собственный капитал – 50 тыс. руб.

Заемный капитал – 50 тыс. руб. под 10% годовых.

Общий капитал фирмы: 50 + 50 = 100 тыс. руб.

Стоимость имущества – 100 тыс. руб.

Рентабельность активов (доходность имущества) – 20 %.

Величина дохода от имущества – 20 тыс. руб.

Проценты за кредит – 5 тыс. руб.

Доход собственников: 20 – 5 = 15 тыс. руб.

Доходность капитала, вложенного собственниками: 15 : 50 х 100% = 30%

Эффект финансового рычага – 10%.

Эффект финансового рычага – это дополнительная доходность собственного капитала, которая возникает в результате использования заемных средств. Эффект финансового рычага будет положительным, если средняя ставка по заемному капиталу ниже рентабельности активов.

Затраты на капитал (стоимость капитала).

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (затраты на капитал). Любая компания обычно финансируется из нескольких источников одновременно. В отношении затрат все источники можно разделить на две группы:

1) Платные источники: за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям часто связана с отказом от скидки, т.е. тоже не является бесплатной и т.д.

2) Условно бесплатные источники: некоторые виды текущей кредиторской задолженности, например, задолженность по заработной плате.

Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенными затратами на капитал (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Средневзвешенные затраты на капитал, а также затраты на отдельные источники капитала необходимо знать по следующим причинам:

— стоимость собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы, поэтому управленческий персонал должен предугадывать возможное изменение ожидаемых значений прибыли;

— стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения средств;

— средневзвешенная стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов;

— грамотное прогнозирование оценки стоимости источников позволяет в известной степени минимизировать стоимость капитала и максимизировать рыночную стоимость компании.

К основным источникам капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета WACC фирмы относятся заемный капитал и собственный капитал. Вся беспроцентная кредиторская задолженность (за товары, работы и услуги, по оплате труда и по налогам) исключается при исчислении цены капитала.

Формула для расчета WACC:

kd – затраты на источник «заемный капитал»,

T – ставка налога,

ke – затраты на источник «собственный капитал»,

wi – доля актива, i = d, e.

Стоимость собственного капитала в целом рассматривается с позиции упущенной выгоды. Собственник должен получить отдачу на вложенные средства, при этом, чем выше риск, связанный с этими вложениями, тем большую доходность хочет получить собственник. То есть он должен заработать, как минимум, столько, сколько смог бы заработать на альтернативных вложениях с эквивалентным риском.

При определении цены заемного капитала в расчет включают только те заемные средства, привлечение которых вызывает необходимость у предприятия нести определенные издержки. К таким заемным средствам ПБУ 15/01 относит банковский, товарный и коммерческий кредиты, а также заемные средства, привлеченные путем выдачи векселей, выпуска и продажи облигаций юридическими лицами. Затратами, связанными с получением кредитов и займов, являются:

— проценты за кредит;

— проценты, дисконт по векселям и облигациям;

— дополнительные затраты, произведенные в связи с получением займов и кредитов, выпуском и размещением заемных обязательств;

— курсовые и суммовые разницы, относящиеся на причитающиеся к оплате проценты по займам и кредитам в иностранной валюте или условных денежных единицах.

В заключение можно сделать вывод:

1) оптимальной является такая структура капитала (соотношение собственного и заемного капитала), при которой средневзвешенные затраты на капитал (WACC) минимальны;

2) рыночная стоимость фирмы максимальна при минимальном значении WACC.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector
×
×